Allerdings hat der Hund doch ein paar Flöhe, die man nicht ignorieren sollte: so stammt der ausgewiesene Nettogewinn zu einem nicht unerheblichen Teil aus nicht zahlungswirksamen Bewertungseffekten. Kein Beinbruch, aber durchaus beachtlich für die Einschätzung, ob sich hier (weiterhin) eine attraktive Investmentstory entwickelt. Und das ist nicht der einzige Punkt, wo man unbedingt genauer hinsehen sollte. Mach ich doch gerne... ツ
Almonty im Earnings Quickcheck: Kräftiges Umsatzwachstum bei steigender Profitabilität
Im dritten Quartal 2026 steigerte Almonty den Umsatz gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 382 % auf 41,9 Mio. CAD. Haupttreiber war die massive Verteuerung von Wolfram. So kletterte der durchschnittliche europäische Preis für Ammoniumparawolframat (APT), ein wichtiger Referenzpreis für den Wolframmarkt, von 615 Dollar je MTU im dritten Quartal 2025 auf durchschnittlich 2.800 Dollar im dritten Quartal 2026.
Besonders erfreulich entwickelte sich Almontys Ergebnis aus dem Minengeschäft. Das operative Einkommen aus dem Bergbaubetrieb erreichte 26,0 Mio. CAD, nachdem im Vorjahresquartal gerade einmal 1,3 Mio. CAD erwirtschaftet worden waren. Die entsprechende Marge verbesserte sich von 14,4 % auf beeindruckende 62 %. Das bereinigte EBITDA drehte mit 14,6 Mio. CAD deutlich ins Plus, nachdem im Vorjahresquartal noch ein Verlust von 2,3 Mio. CAD angefallen war.
Der ausgewiesene Nettogewinn belief sich auf 50,2 Mio. CAD und lag damit 51 % über dem Vorjahreswert von 33,2 Mio. CAD. Allerdings ist diese Zahl mit Vorsicht zu genießen, da allein 47,9 Mio. CAD auf nicht zahlungswirksame Bewertungsgewinne aus Derivaten und Optionsscheinen entfielen. Diese haben weder die operative Leistung noch den tatsächlichen Zahlungsmittelzufluss verbessert. Für die Beurteilung des laufenden Geschäfts ist deshalb in diesem Fall das bereinigte EBITDA die aussagekräftigere Kennzahl.
Auch die Neunmonatszahlen unterstreichen die Dynamik. Der Umsatz stieg auf 110,3 Mio. CAD, verglichen mit 23,8 Mio. CAD im Vorjahreszeitraum. Das bereinigte EBITDA erreichte 38,3 Mio. CAD nach einem Verlust von 9,4 Mio. CAD. Der Nettogewinn belief sich auf 226,8 Mio. CAD, wobei auch hier die erheblichen Bewertungseffekte zu berücksichtigen sind.
Sangdong wird zum entscheidenden Wachstumstreiber
Die wichtigste operative Nachricht kommt allerdings nicht aus der Gewinn- und Verlustrechnung, sondern aus Südkorea. Im September produzierte Almonty in der Sangdong-Mine erstmals seit 1993 wieder Wolframkonzentrat. Die Anlage erhielt im selben Monat die letzten erforderlichen Betriebsgenehmigungen. Nach Ende des Quartals wurde zudem der erste Container mit Wolframkonzentrat im Hafen von Busan für die Verschiffung an einen Kunden verladen.
Sangdong ist für Almonty von strategischer Bedeutung. Die Lagerstätte zählt zu den größten und hochgradigsten Wolframvorkommen außerhalb Chinas. Damit kann das Unternehmen künftig einen wichtigen Beitrag leisten, die westlichen Industrienationen unabhängiger von chinesischen Wolframlieferungen zu machen.
Besonders positiv ist die bereits weitgehend gesicherte Absatzseite. Mehr als 90 % der für die erste Ausbaustufe vorgesehenen Produktion sind über einen langfristigen Abnahmevertrag mit Global Tungsten & Powders (GTP), einem Unternehmen der österreichischen Plansee-Gruppe, vertraglich gebunden. Im Juli wurde dieser Vertrag um sechs Jahre verlängert, das vereinbarte Gesamtvolumen um 40 % erhöht und die Preisgestaltung für sämtliche Vertragsmengen um rund 6,3 % verbessert.
Almonty treibt zudem bereits die zweite Ausbaustufe voran. Phase II soll die Verarbeitungskapazität auf bis zu 1,2 Mio. Tonnen Erz pro Jahr erhöhen und die Produktionskapazität damit nahezu verdoppeln. Die Fertigstellung ist für 2027 vorgesehen, steht allerdings unter dem Vorbehalt einer erfolgreichen Anlaufphase der ersten Ausbaustufe und entsprechender Marktbedingungen. Bisher gibt es allerdings keine Anzeichen dafür, dass Almonty die Entwicklung "entschleunigen" wollte.
Weitere Wachstumsmöglichkeiten in Europa und Afrika
Neben Sangdong baut Almonty seine Aktivitäten an weiteren Standorten aus. In Portugal bleibt die Panasqueira-Mine ein wichtiger Ergebnislieferant. Sie erwirtschaftete im dritten Quartal ein Einkommen aus dem Minengeschäft von rund 26 Mio. CAD und profitiert unmittelbar von den hohen Wolframpreisen.
In Spanien hat Almonty einen mehrjährigen Abnahmevertrag mit einem europäischen Großkunden abgeschlossen. Dabei geht es um die Wiederaufbereitung vorhandener Abraumhalden der Los-Santos-Mine. Daraus sollen mindestens rund 1.720 Tonnen enthaltenes Wolframtrioxid (WO3) gewonnen werden. Der Vorteil: Das Material befindet sich bereits oberirdisch, sodass keine neue Mine erschlossen werden muss.
Auch in Ruanda baut Almonty seine Präsenz aus. Im Rahmen einer Vereinbarung erhält die Regierung einen Anteil von 25 % an Almonty Rwanda und bringt dafür eine Wolframkonzession sowie eine Verarbeitungslizenz ein. Erste Lieferverträge sehen den Export von mehr als 100 Tonnen Wolframerz monatlich vor. Damit erschließt sich Almonty zusätzliche Mengen, ohne auf die langwierige Entwicklung eines klassischen Bergbauprojekts warten zu müssen. Hier vermeldete Alonty, dass nach Ende des dritten Quartals Almonty Rwanda den Betrieb aufgenommen habe und bereits Kaufverträge über den Export von mehr als 100 Tonnen Wolfram-Erz pro Monat abgeschlossen habe.
Chancen: Strategisch wichtiger Rohstoff und westliche Lieferketten
Mein übergeordneter Investmentcase bleibt weiterhin ausgesprochen attraktiv. Wolfram ist aufgrund seiner extremen Härte, seines hohen Schmelzpunkts und seiner besonderen Materialeigenschaften ein unverzichtbarer Rohstoff für zahlreiche industrielle Anwendungen. Dazu gehören Hartmetallwerkzeuge, Maschinenbau, Elektronik, Halbleiterproduktion und die Rüstungsindustrie.
China dominiert den globalen Wolframmarkt und hat seine Exportbeschränkungen verschärft. Dadurch wächst der strategische Wert alternativer Lieferanten. Almonty kann mit Sangdong eine wichtige Lücke schließen und dürfte insbesondere für westliche Industriekunden und Verteidigungsunternehmen zunehmend interessant werden.
Ab dem 1. Januar 2027 werden bei US-amerikanischen Verteidigungsbeschaffungen zudem strengere Anforderungen an die Herkunft von Wolfram gelten. Almonty sieht sich mit seinen westlich ausgerichteten Lieferketten hierfür gut positioniert.
Auch finanziell hat sich das Unternehmen einen erheblichen Handlungsspielraum geschaffen. Zum 30. September verfügte Almonty über liquide Mittel von 1,15 Mrd. CAD. Der Anstieg geht allerdings maßgeblich auf die im Juni abgeschlossene Wandelanleiheemission über 800 Mio. Dollar zurück. Das Geld soll unter anderem in die Sangdong-Erweiterung, eine Wolframoxid-Anlage in Südkorea und das Gentung-Projekt in Montana fließen.
Darüber hinaus hat Almonty ein Aktienrückkaufprogramm über bis zu 300 Mio. Dollar aufgelegt. Bislang wurden mehr als 3,6 Mio. Aktien zurückgekauft und eingezogen. Was angesichts des deutlichen Kursverfalls der letzten Wochen natürlich nicht nach dem geschicktesten Schachzug aussieht.
Risiken: Produktionshochlauf, Wolframpreise und Finanzierung
Trotz der hervorragenden Perspektiven ist Almonty keineswegs ein risikoloses Investment. Das größte operative Risiko liegt zunächst im Hochlauf der Sangdong-Mine. Die erste Wolframproduktion ist erreicht, aber zwischen einer erfolgreichen Erstproduktion und einem stabilen, wirtschaftlichen Dauerbetrieb liegt ein erheblicher Unterschied. Verzögerungen, technische Probleme, höhere Kosten oder eine langsamere Produktionssteigerung könnten die Erwartungen enttäuschen. Kleinere Zipperlein gab und gibt es, die werden sukzessive abgestellt und die Produktion hochgefahren. Die Verarbeitungsanlage läuft inzwischen im 24-Stundenbetrieb und die Ausbeute liegt bei 50 % - also ziemlich gut, aber auch noch deutlich unter den angestrebten 60 %.
Hinzu kommt die starke Abhängigkeit von den Wolframpreisen. Der enorme Umsatzsprung wurde wesentlich durch die Preisexplosion ermöglicht. Sollten sich die Preise wieder normalisieren, würde das die Ertragskraft trotz steigender Produktionsmengen belasten. Die langfristige Nachfrage nach Wolfram ist zwar strukturell attraktiv, aber die aktuelle Preisentwicklung sollte nicht einfach fortgeschrieben werden.
Auch die Finanzierungsseite verdient Aufmerksamkeit. Die Wandelanleihen über 800 Mio. Dollar stärken zwar die Liquidität, erhöhen aber gleichzeitig die finanziellen Verpflichtungen und können bei einer späteren Wandlung zu einer Verwässerung der bisherigen Aktionäre führen. Die hohen Investitionen für Sangdong Phase II und weitere Projekte müssen sich zudem erst durch entsprechende Erträge amortisieren.
Mit dem einstigen Großaktionär Deutsche Rohstoff AG streitet sich Almonty inzwischen um deren vor vielen Jahren übernommenen Wandelanleihen, die Ende Oktober zur Rückzahlung angestanden hätten. Almontys neuer Finanzchef verweigert die Zahlung und beide Seiten verklagen sich nun gegenseitig. Konkret geht es geht um rund 3,5 Mio. Aktien aus Wandelanleihen sowie zusätzlich etwa 10 Mio. Euro an fälligen Darlehensverpflichtungen und das summiert sich zu satten 67 Mio. Dollar auf. Für die DRAG steht hier viel Geld auf dem Spiel, für Almonty besteht wenig Risiko. Denn sollte man am Ende komplett verlieren und zahlen müssen, hätte sich am vorherigen Status kaum etwas verändert - abgesehen von den Prozesskosten natürlich. Ausgang offen.
Mein Fazit: Almonty erklimmt die nächste Entwicklungsstufe
Almonty Industries hat mit den Zahlen zum dritten Quartal 2026 einen wichtigen Schritt vom Projektentwickler zum bedeutenden Wolframproduzenten gemacht. Die Kombination aus steigenden Preisen, einer profitablen portugiesischen Mine und dem Produktionsstart in Südkorea eröffnet erhebliche Wachstumsmöglichkeiten. Hinzu kommen zusätzliche Projekte in Spanien und Ruanda sowie die strategische Bedeutung westlicher Wolframlieferketten.
Entscheidend wird jetzt sein, dass Sangdong zuverlässig hochgefahren wird und die geplante zweite Ausbaustufe tatsächlich die erwarteten Produktionsmengen liefert. Die jüngsten Zahlen sind ermutigend, aber der ausgewiesene Nettogewinn vermittelt wegen der hohen Bewertungseffekte ein zu positives Bild der tatsächlichen Ertragskraft.
Die Investmentstory ist damit intakt und hat operativ einen wichtigen Fortschritt gemacht. Almonty könnte sich zu einem der bedeutendsten westlichen Wolframproduzenten entwickeln. Allerdings sind die Erwartungen an das Unternehmen inzwischen hoch, und die Aktie bleibt wegen der Rohstoffpreisabhängigkeit, der operativen Herausforderungen und der ambitionierten Expansion ein Investment mit erheblichen Chancen, aber auch beträchtlichen Risiken. Eines dieser Risiken ist die Zeitschiene, denn CEO Lewis Black hat in den letzten Jahr(zehnt)en immer wieder viel zu optimistische Prognosen beim Erreichen von Zwischenzielen ausgerufen und damit die Anleger ein ums andere Mal enttäuscht. Letztlich hat er seine Versprechungen immer eingehalten, aber eben später. Das ist kein Beinbruch, aber Anleger sollten dies im Hinterkopf behalten und ihre eigenen Erwartungen entsprechend kalibrieren.
Ich habe meine Position in den letzten Wochen zweimal aufgestockt (aus heutiger Sicht deutlich zu teuer), weil ich von den mittel- und langfristigen Aussichten überzeugt bin. Zuletzt hat mich der heftige Kurseinbruch aber echt Renditepunkte gekostet, was meinem Geldbeutel mehr geschadet hat als meinem Ego. Immer etwas...
Disclaimer: Habe Almonty, Deutsche Rohstoff auf meiner Beobachtungsliste und/oder im Depot/Wiki.
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